Le discounted cash flow (DCF) estime ce que vaut aujourd'hui une entreprise ou un investissement sur la base des liquidités qu'il devrait générer à l'avenir. Il aide les acquéreurs et les propriétaires à déterminer si un prix demandé est justifié par les perspectives financières de la société.
Pour une PME suisse, cela implique de regarder au-delà du bénéfice de l'an dernier. La demande future des clients, les besoins d'investissement et les risques de financement influencent tous la valeur. Voici comment fonctionne la méthode et comment en interpréter les résultats.
Qu'est-ce que le discounted cash flow ?
Le discounted cash flow convertit les flux de trésorerie futurs estimés en une valeur actuelle. Il combine des prévisions de génération de liquidités avec un taux d'actualisation qui reflète le rendement exigé par les investisseurs.
Pourquoi les flux de trésorerie futurs valent moins aujourd'hui
Recevoir CHF 100,000 aujourd'hui a généralement plus de valeur que de les recevoir cinq ans plus tard. Vous pouvez investir immédiatement l'argent disponible aujourd'hui, alors qu'un paiement futur suppose une attente et une incertitude.
L'actualisation tient compte de ces facteurs. Un taux d'actualisation plus élevé produit une valeur actuelle plus faible lorsque les flux de trésorerie prévus restent inchangés.
En quoi le DCF diffère d'une valorisation fondée sur le bénéfice
Le DCF se concentre sur le flux de trésorerie disponible (free cash flow), qui tient compte des investissements nécessaires au soutien de l'activité.
Le bénéfice comptable seul ne le montre pas. Un industriel peut afficher des résultats sains tout en dépensant massivement en machines et en stocks. Ces besoins de liquidités influencent sa valorisation, même lorsqu'ils ne réduisent pas immédiatement le bénéfice comptable du même montant.
Comment calculer le discounted cash flow ?
Dans ce guide, nous utilisons le free cash flow to the firm : les liquidités disponibles pour les créanciers et les actionnaires après les coûts d'exploitation, les impôts opérationnels et le réinvestissement.
Étape 1 : prévoir le flux de trésorerie disponible
Établissez une prévision, couvrant souvent cinq ans. Prolongez-la si l'entreprise a besoin de plus de temps pour atteindre une situation d'exploitation stable.
Estimez le chiffre d'affaires, les coûts, les impôts, les dépenses d'équipement et les besoins en fonds de roulement.
Formule simplifiée
Free cash flow to the firm = EBIT × (1 − Taux d'imposition) + Amortissements − Dépenses d'investissement − Augmentation du besoin en fonds de roulement net
Le fonds de roulement comprend des éléments tels que les créances clients, les stocks et les dettes fournisseurs. Si la croissance exige d'immobiliser davantage de liquidités en stocks ou en factures impayées, le flux de trésorerie disponible diminue.
Étape 2 : choisir un taux d'actualisation approprié
Le free cash flow to the firm est généralement actualisé à l'aide du coût moyen pondéré du capital (WACC). Celui-ci combine le rendement exigé sur les fonds propres et le coût de la dette, en tenant compte de l'effet fiscal lié à l'endettement.
Un simple taux de crédit bancaire ne suffit pas, car les actionnaires exigent eux aussi un rendement.
Alignez le taux d'actualisation sur la devise, le risque et les hypothèses d'inflation retenus pour les flux de trésorerie. Par exemple, des prévisions nominales en CHF exigent un taux d'actualisation nominal en CHF cohérent.
Étape 3 : estimer la valeur terminale
La valeur terminale représente la génération de liquidités au-delà de la période de prévision détaillée.
Ici, g est le taux de croissance durable à long terme. Il doit rester inférieur au WACC, et la prévision doit prévoir un réinvestissement suffisant pour soutenir cette croissance.
La méthode de la croissance perpétuelle :
Valeur terminale = Flux de trésorerie disponible de la dernière année prévue × (1 + g) ÷ (WACC − g)
Étape 4 : actualiser les flux et calculer la valeur des fonds propres
Actualisez chaque flux de trésorerie prévu ainsi que la valeur terminale :
Ici, n correspond au nombre d'années avant l'encaissement.
L'addition de ces valeurs actuelles donne la valeur d'entreprise. Un calcul simplifié de la valeur revenant aux actionnaires est le suivant :
Valeur des fonds propres = Valeur d'entreprise − Dette + Trésorerie excédentaire
D'autres actifs hors exploitation ou engagements assimilables à de la dette peuvent nécessiter des ajustements. Le cadre IFRS relatif à l'évaluation de la juste valeur apporte un éclairage complémentaire sur les techniques de valorisation ; cela ne signifie pas que toute valorisation de transaction d'une PME suisse doive suivre les IFRS.
Exemple de discounted cash flow pour une PME suisse
Prenons une entreprise de services établie, avec les hypothèses fictives suivantes :
Donnée
Hypothèse
Flux de trésorerie disponible annuel, années 1 à 5
CHF 200,000
WACC
10%
Croissance à long terme après l'année 5
1%
Dette
CHF 300,000
Trésorerie excédentaire
CHF 100,000
Flux de trésorerie disponible annuel, années 1 à 5
HypothèseCHF 200,000
WACC
Hypothèse10%
Croissance à long terme après l'année 5
Hypothèse1%
Dette
HypothèseCHF 300,000
Trésorerie excédentaire
HypothèseCHF 100,000
Un discounted cash flow pour une entreprise de services établie
En supposant des flux de trésorerie en fin d'année, le calcul donne :
Composante de la valorisation
Valeur approximative
Valeur actuelle des flux des années 1 à 5
CHF 758,157
Valeur terminale à la fin de l'année 5
CHF 2,244,444
Valeur actuelle de la valeur terminale
CHF 1,393,623
Valeur d'entreprise
CHF 2,151,780
Moins la dette, plus la trésorerie excédentaire
(CHF 200,000)
Valeur des fonds propres
CHF 1,951,780
Valeur actuelle des flux des années 1 à 5
Valeur approximativeCHF 758,157
Valeur terminale à la fin de l'année 5
Valeur approximativeCHF 2,244,444
Valeur actuelle de la valeur terminale
Valeur approximativeCHF 1,393,623
Valeur d'entreprise
Valeur approximativeCHF 2,151,780
Moins la dette, plus la trésorerie excédentaire
Valeur approximative(CHF 200,000)
Valeur des fonds propres
Valeur approximativeCHF 1,951,780
Le résultat du calcul
La valeur terminale est actualisée parce qu'elle est mesurée à la fin de la cinquième année, et non aujourd'hui.
La valeur estimée des fonds propres s'établit donc à environ CHF 1.95 million. Ces hypothèses sont illustratives et ne constituent pas des références du marché suisse. Le résultat dépend de la réalisation des prévisions et ne garantit aucun prix de vente.
Quand le discounted cash flow est-il utile en Suisse ?
Le DCF est particulièrement utile lorsque les prévisions peuvent être étayées par des éléments concrets : contrats, historique des clients et budgets d'exploitation réalistes.
Acheter, vendre ou transmettre une entreprise
Une valorisation par discounted cash flow aide les acquéreurs à vérifier si la génération future de liquidités justifie le prix demandé. Les propriétaires peuvent également y recourir lorsqu'ils préparent une vente ou une succession.
Distinguez la valeur intrinsèque de l'entreprise des avantages propres à un acquéreur particulier. Par exemple, un acquéreur capable de supprimer des coûts redondants peut y voir une valeur supplémentaire.
Évaluer des investissements dans différents secteurs
Les hypothèses de prévision les plus déterminantes varient selon l'activité :
Type d'entreprise
Hypothèses clés à examiner
Services professionnels
Fidélisation des clients, capacité facturable et dépendance au dirigeant
Industrie manufacturière
Renouvellement des équipements, capacité de production et stocks
Commerce de détail et hôtellerie
Saisonnalité, coûts des locaux et rénovations
Logiciels par abonnement
Attrition des clients, revenus récurrents et dépenses de développement
Services professionnels
Hypothèses clés à examinerFidélisation des clients, capacité facturable et dépendance au dirigeant
Industrie manufacturière
Hypothèses clés à examinerRenouvellement des équipements, capacité de production et stocks
Commerce de détail et hôtellerie
Hypothèses clés à examinerSaisonnalité, coûts des locaux et rénovations
Logiciels par abonnement
Hypothèses clés à examinerAttrition des clients, revenus récurrents et dépenses de développement
Investissements dans différents secteurs
Pour un projet pris isolément, comparez les flux de trésorerie futurs actualisés à l'investissement initial. La valeur actuelle nette (NPV) qui en résulte indique si le projet devrait dépasser le rendement exigé.
Quels facteurs suisses influencent une valorisation DCF ?
Les hypothèses locales comptent, car une même prévision d'exploitation peut aboutir à des valeurs différentes selon la fiscalité, la devise et la structure de détention.
1. Fiscalité, devise et hypothèses de financement
Reflétez la situation fiscale propre à la société plutôt que d'appliquer un taux unique à toutes les entreprises suisses.
Pour les exportateurs, modélisez l'effet des taux de change sur le chiffre d'affaires comme sur les coûts. Les flux de trésorerie en CHF doivent être actualisés avec un taux cohérent avec des hypothèses en CHF.
Pour une valorisation datée de 2027, mettez à jour les données de marché à cette date. Le taux d'actualisation d'une valorisation antérieure ne doit pas être repris sans réexamen.
2. Dépendance au dirigeant et fiabilité des prévisions
Une entreprise peut dépendre de son dirigeant pour les ventes, les relations commerciales ou le travail technique. Réfléchissez à ce qui se passera après son départ et à la nécessité éventuelle de recruter du personnel pour le remplacer.
Examinez la rémunération du dirigeant, les charges avec les parties liées et les dépenses d'équipement reportées. Ajustez les prévisions si nécessaire, en évitant de compter deux fois le même risque, à la fois par une réduction des flux de trésorerie et par une prime ajoutée au taux d'actualisation.
Quels sont les avantages et les limites du DCF ?
Le DCF rend visible le raisonnement qui sous-tend une valorisation, mais sa précision dépend des hypothèses retenues.
Une valorisation fondée sur les performances futures de l'entreprise
La méthode relie la valeur à la génération de liquidités attendue et rend explicites la croissance, les coûts et les besoins d'investissement.
C'est utile pour les sociétés privées, où les données de transactions comparables sont souvent limitées. Les propriétaires voient aussi quelles améliorations opérationnelles pourraient soutenir une valorisation plus élevée.
De petits changements peuvent avoir un effet important sur la valeur
La valeur terminale représente souvent une part substantielle du résultat. Dans l'exemple ci-dessus, elle correspond à environ 65% de la valeur d'entreprise.
Testez différents taux d'actualisation, taux de croissance et scénarios d'exploitation plutôt que de vous fier à un seul chiffre. Les entreprises en phase de démarrage, dont les prévisions sont incertaines, peuvent exiger une fourchette de valorisation particulièrement large.
Recoupez le résultat avec des multiples de marché pertinents ou des méthodes fondées sur les actifs. Les écarts importants méritent d'être examinés.
Faites-vous accompagner pour valoriser votre entreprise suisse
Vous préparez une transaction ? Discutez de la valorisation de votre entreprise avec Fiduciaire Vaudoise pour identifier les informations nécessaires et les hypothèses qui influenceront le résultat.
